中金公司:贸易摩擦“降级”对农产品的影响

2019-12-18
 

中金公司 郭朝辉,马凯,林浩

12月13日晚,国务院新闻办公室联合相关部委发表了《中方关于中美第一阶段经贸协议的声明》,美贸易代表办公室也宣布美中达成首阶段协议。中国发改委及农业部表态将会增加采购优质和具有市场竞争力的美国农产品;美国贸易代表则表示,中国同意在2017年贸易摩擦前240亿美元的基准规模上,未来两年内增购320亿美元的美国农产品;此外,还将增购美国制成品、能源及服务等。尽管双方仍在就协议文本具体内容进行磋商,但趋势上看,我们预计中国可能大幅增加自美国的农产品及能源进口。

就大宗商品而言,短期国内增加对美进口的可能性和空间都有,或将提振美国CBOT大豆、WTI原油、NYMEX天然气及ICE棉花价格,并收窄国内外原油、天然气、小麦、棉花价差;中期看,对美进口增加,可能不仅仅是自生增长的需求,还会有进口替代,其他区域的大宗商品市场可能会受到一定的负面影响,比如巴西和澳大利亚等原材料出口国。

农产品扩大采购,进口配额内替代

基准情形下,我们预计中国可大幅增加美国大豆及棉花等进口,以填补国内持续扩大的需求缺口。自加征关税以来,国内自美大豆、玉米、棉花、小麦等农产品进口均出现下滑,转向巴西、阿根廷、俄罗斯、加拿大等国家。随着中美之间达成第一阶段贸易协议,我们预计中国也将增加对美国大豆、棉花等农产品进口,并提振美国CBOT大豆、ICE棉花价格,而小麦、玉米进口增长空间相对有限。国内价格方面,随着中美农产品贸易规模加大,我们预计将有助于收窄国内外价差。

大豆:我们预计,基准情形下,国内自美国进口大豆数量可回到2017年水平,以填补国内需求缺口。2017年中国进口美国大豆3286万吨,进口金额139亿美元,占中国总进口金额的35%,占美国总出口额的67%。受到贸易摩擦影响,2019年1~10月份,国内自美国进口大豆金额较2017年同期大幅下滑53%,而从巴西、阿根廷、俄罗斯以及加拿大的进口额有较明显的增加。往前看,尽管本年度美国大豆产量大幅下滑,但我们预计,美国2020/2021市场年度的大豆供应可能恢复至前期高位,中国自美国进口可能回到2017年的水平。考虑到国内大豆需求增长及进口替代等因素,我们预计中国仍能在进一步增加自美进口大豆,以填补国内需求缺口。

棉花:近年来国内供需缺口扩大,进口美国棉花兼具经济性与必要性,我们估算,国内可增加50万吨美棉进口以填补缺口。2017年,中国进口美国棉花51万吨,进口金额9.8亿美元,占中国总进口金额的48%,占美国总出口额的18%。受到贸易摩擦影响,2019年1~10月份,国内自美国进口棉花金额较2017年同期大幅下滑25%,远低于国内整体棉花进口增幅的68%。国内棉花供给侧改革后,近两年供需缺口不断扩大,并达到190万吨,增加美国进口兼具经济性与必要性。结合国内需求增长及部分进口替代,我们估算美国内可增加美棉进口50万吨以保障国内供应。需要注意的是,中国自美国进口无论是占中国总进口的比重,还是占美国总出口的比重仍然偏低,我们认为有进一步提升的空间。

其他:尽管中国玉米、小麦等进口依赖程度较低,但优质小麦及玉米缺口仍然较大,可适当增加美国进口,但总量仍受到进口配额的限制。此外,国内也可大量增加肉类及水产等农产品进口。国内玉米及小麦自给率较高,且进口受到进口配额限制,2020年,进口小麦配额963万吨,进口玉米配额720万吨。从中美贸易量来看,2017年中国进口美国玉米76万吨,进口金额1.6亿美元,占中国总进口金额的26%,占美国总出口额的1.9%;进口美国小麦156万吨,进口金额3.9亿美元,占中国总进口金额的36%,占美国总出口额的2.3%。尽管国内小麦及玉米自给率高,同时库存压力仍然较大,但从结构上看,优质小麦及优质玉米仍有较大需求缺口,从美国增加进口也具备必要性。随着贸易规模的扩大,我们预计可能有助于收窄国内外价差。


 
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